Die bevorstehende Leitung der geldpolitischen Sitzung der US-Notenbank durch Kevin Warsh, sollte er als neuer Fed-Vorsitzender bestätigt werden, könnte eine signifikante Zäsur in der US-Geldpolitik darstellen. Seine bisherigen Äußerungen weisen auf eine prinzipielle Kritik an der Geldpolitik der letzten zwei Dekaden hin. Insbesondere seine Skepsis gegenüber Maßnahmen des Quantitative Easing und der resultierenden Bilanzausweitung der Zentralbank, sowie die zunehmende Vermischung monetärer und fiskalischer Politik sind hierbei hervorzuheben. Diese Positionierung lässt auf eine Abkehr von der Geldpolitik schließen, welche die Amtszeiten seiner Vorgänger Ben Bernanke, Janet Yellen und Jerome Powell prägte.
Grundlagen und mögliche Konsequenzen eines monetaristischen Ansatzes
Warshs Selbstverständnis als Schüler Milton Friedmans deutet auf eine Annäherung an einen monetaristischen Ansatz hin. Dieses Paradigma postuliert, dass Inflation primär ein monetäres Phänomen ist, welches durch eine exzessive Ausweitung der Geldmenge verursacht wird. Eine praktische Umsetzung dieses Prinzips könnte in einer stärker regelgebundenen US-Geldpolitik resultieren, ähnlich der Praxis unter Alan Greenspan in den 1990er-Jahren. Dies würde eine Abkehr von der aktiven Feinsteuerung von Konjunktur und Arbeitsmarkt bedeuten. Konkrete Maßnahmen wären eine Reduktion der expandierten Fed-Bilanz sowie ein Verzicht auf die Praxis der Forward Guidance. Es bleibt abzuwarten, ob Warsh einen solchen Verzicht auf die halbjährlich vorgenommenen geldpolitischen Projektionen bereits bei der ersten Sitzung umsetzen würde.
Eine derartige Neuausrichtung nach monetaristischen Kriterien würde kurzfristig keine Zinssenkungen implizieren, was potenziell nicht den Erwartungen des US-Präsidenten Donald Trump entspräche, der Warsh zuvor für diese Position nominiert hatte. Warsh selbst hat versucht, potenzielle Konflikte mit dem Präsidenten durch Verweise auf die disinflationären Effekte von KI-bedingten Produktivitätsgewinnen zu antizipieren, welche prinzipiell Zinssenkungen ermöglichen könnten. Diese Einschätzung mag langfristig Bestand haben, ist jedoch nach aktuellem Datenstand nicht unmittelbar belegbar.
In einem Umfeld steigender Inflationsraten, beeinflusst durch hohe Energiepreise, wäre das frühzeitige Senken der Zinsen in Erwartung zukünftiger Produktivitätsgewinne risikoreich für die Verankerung der Inflationserwartungen. Angesichts der Tatsache, dass Marktteilnehmer Zinssenkungen der Fed im laufenden Jahr bereits preisincluiert haben, ist es unwahrscheinlich, dass Warsh dieses Risiko eingehen würde. Vielmehr könnte das Produktivitätsargument dazu dienen, vorerst auf Zinserhöhungen zu verzichten.
Potenzielle Auswirkungen auf die Kapitalmärkte
Eine solche Kehrtwende in der Geldpolitik könnte erhebliche Auswirkungen auf die Kapitalmärkte haben. Eine auf Regeln basierende Geldpolitik, die die Rolle der Zentralbank als Käufer von Staatsanleihen reduziert, tendiert dazu, die Langfristzinsen zu erhöhen. Dies würde sich primär auf die Anleihemärkte auswirken und könnte aufgrund der Implikationen höherer Zinsen für die Realwirtschaft auch negative Tendenzen für die Aktienmärkte mit sich bringen. Eine noch tiefgreifendere Auswirkung könnte der Verzicht auf die geldpolitische Feinsteuerung sein, wodurch die Erwartungen der Marktteilnehmer eine geringere Rolle in der Entscheidungsfindung der Notenbank spielen würden als bisher.
Über zwei Dekaden hinweg konnten Aktieninvestoren sich auf die Prämisse verlassen, dass die Währungshüter übermäßige Kapitalmarktverluste zu vermeiden suchten. Dieser Faktor war ein relevanter, wenn auch nicht der einzige, für die positive Entwicklung der Aktienmärkte über einen langen Zeitraum. Sollte dieser Einflussfaktor zukünftig entfallen, könnte dies einen Anpassungsprozess nach sich ziehen. Die Auswirkungen dieser potenziellen Neuausrichtung werden sich nicht vollständig nach der Juni-Sitzung der Fed abzeichnen, doch die kommenden Sitzungen sind nicht nur hinsichtlich der Zinsentscheidungen, sondern auch bezüglich der fundamentalen Veränderung der Geldpolitik von Relevanz.
